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上证指数的调整已到极限

发布时间:2021-01-07 16:46:10 阅读: 来源:海水缓蚀剂厂家

在过去的一年里,通胀一直是中国经济乃至股市的一个挥之不去的阴影。而11月份的CPI数据表明,连续两年物价指数的快速攀升态势已经告一段落。在这一背景下,回顾一下通胀与股市的关系,也许能给我们提供一些有益的启示。

通胀:股市长期攀升的助推器

通胀在开始的时候总能推升公司业绩的提升,因为在成本已定的情况下,物价的每一分上涨都将转化为公司利润。所以在通胀的前期,我们常常能看到股价和业绩齐飞的现象。2006年到2007年就是这样一种情况。

但好日子过后总是坏日子。等到通胀后期,产品价格的上涨已难以为继,产品的销量也难再提升,而原材料成本仍居高不下,员工的工资却要增加了;为抑制通胀,贷款利率提高了,财务支出也增加了;货币收紧了,贷款变得更难。公司业绩开始下降,股票市场的资金也变得更加紧张了。熊市就这样开始了。

熊市的结束总是比公司业绩回升来得早。因为当通胀形势缓解后,紧缩的货币政策开始趋向宽松,流动性逐渐变得宽裕。这时,企业的日子仍不好过:原先购进的原材料都是高价的,库存产品也是高成本生产的,增加了的工资无法下调,产品的价格却在下降,降掉的每分每厘都是公司利润。于是,我们就能看到另一种景象:不仅大量的个人资金会追加到股市中来,许多企业也会将宽裕了的资金投到股市中来滚一滚,伴随着公司利润下降的是股票价格的不断攀升。

经过一段时间的攀升后,股市走入了一条岔道。如果物价指数下降了一段时间后又显现出通胀苗头,那么,牛市就会伴随实体经济的好转而终结。因为大量到股市中来滚一滚的企业资金会回流到实体经济中去,新的控制通胀的措施会陆续出台。这时我们又会看到另一副景象:伴随公司业绩的不断攀升,股市却开始调整了,人们一致期待的牛市第二波化为了泡影。2008年底以来的沪深股市就是这样一种情况:先是实体经济好转,大量企业资金回流到实体经济中,造成股市的第一波回调。当市场正在期待第二波上升时,CPI却以三级跳的步伐,迅速地从负跳到3%以上。

由于经过了一轮通胀,公司的资产价值提高了,收入基数也提高了,因此,股市总能在这一阶段创出历史新高。举例说,A公司原来资产价格1亿元;每年销售1万台机器,每台1万元,总销售额1亿元;销售净利率10%,净利润总额1000万元。10年后,由于物价上涨了1倍,哪怕A公司一如既往,它的资产价格也将变成2亿元,年销售收入也将达到2亿元,净利润达到2000万元。如果10年前A公司的市盈率为15倍,市净率1.5倍,其股票市值是1.5亿元,那么,10年后,同样的15倍市盈率和1.5倍的市净率,它的股票市值就会上升到3亿元。经营管理水平没有提高,股票的估值也没提高,股价却上涨了1倍!

明白这一点,你就会明白,为什么美国股市早期100多年只涨了1倍左右,而从1920年以来的近100年中,却涨了近300倍!原因是:1、近100年的工业革命、科技革命使经济规模有了更迅猛的扩张。2、通胀的助威。近100年来,1年的通胀率就等于以往100年的2、3倍,个别年份甚至超过20倍。扣除期间的通胀率,对美国股市做一下复权计算,那么,其涨幅会比我们看到的小得多——以道琼斯指数计,最多不会超过7000点。

A股为何变成了哀股

上述分析表明,股市从长期看,它的年均升幅应该和该国经济的名义增长率保持同步,而非与扣除了通胀后的实际增长率保持同步。从这个角度看,2011年作为美国股市的投资者是幸福的,而A股则成了哀股。

1995年,上证指数收盘555点,市场平均市盈率约15倍,这个市盈率放到任何一个国家和地区股市都是合理的。而从1995年以来,我国的GDP总额增长了6.76倍,但同期的指数却只涨了3.15倍,指数的涨幅远远小于GDP的涨幅。而美国股市以标普500指数计算,1995年收盘是615点,目前是1234点,上涨了1倍。但同期美国国民生产总值却只增长了64%。美国股市比包含通胀在内的经济增长率高出了约23%,而A股的涨幅则比同期的经济增长率低了46%。

产生这一差异的原因只有2个。一个是我国的经济结构存在重大问题:过度地依赖钢筋水泥,即所谓基本建设。它们反映在GDP上的体量庞大,反映在实际经济效益上的体量却比较有限。一个是对股票市场的过度索取。在股改前,还仅仅反映为实体经济对股市的过度索取;股改后,又加上了权贵资本、金融资本、公司内部人和关系人对股市的索取!前者的索取会通过公司价值提升反馈给股市;后者的索取则是永久性地装进了他们个人的腰包。是他们合法地偷走了我们46%的合理利益。

有两个因素在这一合法偷盗过程中起了助纣为虐的作用。一个是二级市场的炒新浪潮,对新股越热衷,被合法偷盗去的钱财越多。一个是新股发行制度,新股发行价越高,被合法偷盗去的钱财越多。令人难以想象的,对后一个问题,有关方面也是有深切认识的。但他们只是责备基金在询价上给出了过高价格,却不从制度上去根本性地解决问题。也许,在他们心中,市场化比什么都重要,就好比当年王明认为百分之百的布尔什维克要比中国革命能否成功更重要一样。彻底的市场经济是无耻的。无耻就是无耻,不合理就是不合理,不管以什么崇高的名义。享受社会主义的监管权力,却只承担资本主义的监管责任,是一种有意的渎职、塞责行为,也不管它以什么崇高的名义。

在正常范围内的调整,市场是能够接受的,但超出了正常范围,就会变成一个重大问题。这是管理层必须考虑的一个重大问题。

上证指数调整已经到位

写到这里,我发现我已偏离了主题。还是回到主题上来吧。根据股市长期表现基本上会和经济的名义增长率保持同步的原理,2008年底,我们作了这样一个统计:将上证指数乘上100,再将它和GDP总额进行比较。统计表明,1995年的收盘指数与同年的GDP基本上为1比1:GDP为5.84万亿,指数为555点,555×100=58478=0.95。

其后,2个显著的波峰都出现在2倍以上:2000年,上证指数收盘2073点,当年GDP为88189万亿,为2.35倍;2007年收盘5261点,GDP总额249500万亿,为2.11倍。

2个显著低谷都在0.6倍附近:2005年收盘1161点,GDP总额182321万亿,为0.636倍;2008年收盘1820点,GDP总额300670万亿,为0.605倍。

总体看,以GDP为轴心,进行最高2倍,最低0.6倍的偏对称性波动,是过去20年上证指数运行的总体特征,这是符合股市长期表现会与经济增长同步规律的。由于今年我国的GDP总量会突破45万亿,而目前已近年关,上证指数在2300点附近收盘已没有疑问,因此,上证指数与GDP总额之比实际上已创下0.51倍的历史新低。以上证指数来说,市场的调整已到了极限(我预计的极限值大约在0.5倍),再低就超出了正常范围。这是上证指数调整已经到底的重要标志之一,也是我们可以看好明年大市的一个重要基础。

(作者为我国最早的证券分析评论家之一,资深技术派专家,金证导航技术暨运营总监。)

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